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大仁说财经 | 熊市结束了?华尔街似乎不太确定

May 23, 2020

只有25%接受美国商银调查的基金经理人认为这会是新牛市的开始。(美联社)只有25%接受美国商银调查的基金经理人认为这会是新牛市的开始。(美联社)

美股正在暗示经济将从新冠病毒危机中迅速复苏。史坦普500指数从3月23日的低点飙升32%,那斯达克指数距历史高位不到5%。

惊人的反弹显示,许多投资人押注联邦政府的激烈回应将为经济V形复苏奠定基础。

川普总统尤其表示乐观。他告诉记者:“股市涨得不错,我认为将会出现‘V’形反弹。”

但是,老练的投资人对未来的挑战要谨慎得多。美国商银19日发布的调查显示,只有10%的基金经理人预期出现V形复苏。

这些基金经理人中有四分之三预计会出现较为温和的U形复苏,也就是经济会先停滞一段时间,然后逐步恢复;甚至认为可能出现可怕的W形复苏,也就是在快速反弹后出现第二次严重下降,最终再度反弹。

这种相对悲观的态度解释了为什么只有25%接受美国商银调查的基金经理人认为这会是新牛市的开始。事实上,超过三分之二的人认为这只是熊市反弹,或者说是长期熊市中的“死猫反弹”。

这些经验丰富的投资人坐拥大量现金。受访者的现金比率在5月达5.7%,远高于10年来的平均水平4.7%和2月危机前的4%。

美国商银策略师在报告中写道:“投资人仍然极度看空。”

“这会需要很长时间”

调查发现,最大的担忧是第二波冠状病毒感染再起会破坏经济。排名第二大的“接续风险”是经济将遭“永久性高失业率”的困扰。

在2008年金融危机期间担任联准会资深官员的克罗兹纳(Randall Kroszner)认为,对经济的乐观可能搞错方向。

他说,“我们像V一样下跌,但不会像V一样上涨,”“由于基本面出现变化,经济要完全恢复需要很长时间。人们的消费、旅游和工作方式将发生改变。”

克罗兹纳现在是芝加哥大学Booth商学院教授,他反对中央银行和中央政府认为经济可以迅速恢复到危机前水平的想法。

他说:“不可能重回2月或3月的状态。”

联准会(Fed)主席鲍尔(Jerome Powell)对美国的长期复苏苏能力感到乐观。然而,他也努力降低对快速复苏的乐观期望。

在被问及是否预计将出现V型复苏时,鲍尔指出,“经济需要一些时间来累积动力是很合理的;这暗示著,至少在开始时,复苏将需要一些时间才能动起来,获得动力。”

疫苗希望激发股市

与此形成鲜明对比的是华尔街的狂欢。

3月23日,那指较2月创下的纪录高位暴跌30%。如今,它距离历史最高点9817点不到5%。

股市估值已恢复到历史最高水平,显示股市已定价完全回归。复苏的主要动力来自医疗领域的明显进展。

生物技术公司Moderna宣布对抗新冠病毒的实验性疫苗早期试验出现正面结果,道琼指数18日大涨912点或3.9%。

这项初期试验显示,参与测试者体内都出现该病毒的抗体。如果未来的研究进展顺利,则最快明年1月疫苗就可以上市。

投资顾问Yardeni Research总裁亚德尼(Ed Yardeni)在给客户的报告中写道:“Moderna的疫苗显然可能会改变游戏规则,具体取决于其在第二阶段和第三阶段的表现。”

美国商银对基金经理人的调查发现,疫苗研发的突破是最有可能促进V型复苏的催化剂。

亚德尼补充说:“这很可能是史上第一种能确定经济复苏形态的疫苗。”

最糟的时刻是否已结束?

尽管如此,这次与众不同的是,与以往的熊市不同,史指并未重测3月23日的低点。美国商银的调查表明,经验丰富的投资人认为这可能还会到来。

CFRA Research首席投资策略师史托佛(Sam Stovall)表示,这尚未发生,因为联邦政府的快速而猛烈的行动让投资者感到宽慰,“不同之处在于Fed和国会的回应速度和幅度。”“与2008年、2000年、1973年和其他熊市不同,Fed先发制人。”

国会和白宫迅速制订一项金额创纪录的刺激方案,在经济封锁期间向家庭、小型企业和美国企业提供现金纾困。

Fed将利率降至零,承诺无上限收购债券,并建立一系列紧急贷款计画,其中包括将直接购买企业债券。

Fed已做好进一步扩大的充分准备。鲍尔说:“就我们拥有的贷款计画而言,我们的能力没有任何限制。”

Fed向金融体系注资数兆元,对买卖股票和债券的经验老道投资人来说直如天上仙乐。

但是,在Fed公布长达78页的金融稳定报告中,这也是一个警讯:“如果大流行意外再起,经济影响进一步恶化,或者金融体系压力再次出现,资产价格仍然容易受到价格大幅下跌的冲击。”

换句话说,如果V型复苏难以捉摸,那么股市可能会继续一路震荡。

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